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　　事件✿★：公司发布24年年报✿★，24年/24Q4实现营业总收入783.83亿元/200.23亿元✿★，同比+5.9%/+12%✿★；实现归母净利润59.75亿元/11.07亿元✿★，同比+31.98%/+130.7%✿★。24年工程机械行业毛利率26.63%/同比+0.47pct（调整后可比口径）✿★，主要受益于海外销售占比提升✿★、产品结构改善✿★。24全年/24Q4归母净利率7.68%/5.57%✿★，同比+1.5pct/+2.9pctIM电竞✿★。另外✿★，公司拟每10股派发现金红利3.6元（含税）✿★，分红率50.78%✿★。业绩符合预期✿★。

　　费用匹配发展阶段✿★，经营呈现高质量✿★。24全年销售（调整后）/管理/研发/财务费用率（按占营业总收入比例计）分别6.97%/3.82%/6.86%/0.26%✿★，同比+0.08pct（调整后）/+0.2pct/-1.1pct/+0.9pct✿★。财务费用由收益转为损失滨崎步✿★，主要由于汇兑损益由收益5.39亿元转为损失3.06亿元✿★。资产减值损失2亿/同比增加1.18亿IM电竞✿★，主要由于计提存货减值增加✿★。

　　应收敞口收窄滨崎步✿★，经营性现金流充裕✿★，销售回款表现优异滨崎步IM电竞✿★。24年公司应收敞口为513.1亿元✿★，同比-11亿元✿★，存货余额199.5亿元/同比+1.8亿元滨崎步✿★，应收账款和存货周转天数均实现下降✿★。24年公司经营性现金流148.14亿元/+159.5%yoy✿★，资产负债率52.0%/同比-2.2pct✿★。

　　盈利预测与投资建议✿★：1-3月挖机内销/出口同比+38.3%/+5.5%✿★，行业内销表现持续亮眼✿★。随着农田水利IM电竞✿★、市政工程等内需加速回暖✿★，小挖替人✿★、智能化绿色化趋势延续IM电竞✿★，工程机械市场有望持续改善✿★。三一挖机产品龙头地位稳固✿★，海外拓展和电动化转型加速✿★，经营质量和现金流表现优异✿★，有望顺应行业上行趋势继续高质量发展✿★。我们预计公司25-27年实现归母净利润83.49亿/102.68亿/124.07亿元✿★，对应25-27年PE为19.4/15.7/13.0倍✿★，维持“推荐”评级

　　风险提示✿★：国内宏观经济不及预期的风险✿★，政策推进程度不及预期的风险✿★，行业竞争加剧的风险✿★，出口贸易争端的风险✿★。