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　　互联网上有一句戏谑的话“这个世界其实是一个巨大的草台班子”ღ★ღ◈，戏谑的调侃往往源于现实的土壤ღ★ღ◈。有时候ღ★ღ◈，某项政府大的政策调整ღ★ღ◈、战略性的决策转向ღ★ღ◈，有可能并不是深思熟虑ღ★ღ◈、长期未雨绸缪的结果ღ★ღ◈，往往可能是由于一些偶发性的事件推动ღ★ღ◈、灵光乍现的领悟ღ★ღ◈，然后在润物细无声中悄然开始ღ★ღ◈。

　　故事要从一些不起眼的民营上市公司并购说起ღ★ღ◈。收购民营上市公司控制权的事情年年都有ღ★ღ◈，以往年度经常是民企老板之间自己玩的飞起ღ★ღ◈，你方唱罢我登台ღ★ღ◈，控制权在民营老板手上不断轮流转ღ★ღ◈，而国资则作壁上观ღ★ღ◈。2018年前后ღ★ღ◈，一批民营上市公司实际控制人股权质押爆仓ღ★ღ◈，迫切需要地方国资出手纾困ღ★ღ◈，原本以为纾困结束后ღ★ღ◈，完成使命的国资出手将告一段路ღ★ღ◈，国资退回ღ★ღ◈，民企老板继续返场ღ★ღ◈，继续回到民企老板自己交易上市公司控制权的老路上去ღ★ღ◈。

　　但转变来的有点猝不及防ღ★ღ◈，2018年国资出资纾困民企的操作像打开了国资运作的“潘多拉宝盒”ღ★ღ◈，纾困结束后ღ★ღ◈，意犹未尽的国资并未选择结束这场资本市场之旅ღ★ღ◈。2019年以来ღ★ღ◈，毫无征兆地ღ★ღ◈，各地国资开始不约而同全面加码出手收购民营上市公司控制权ღ★ღ◈。没有大张旗鼓的会议动员ღ★ღ◈，没有自上而下的政策宣导ღ★ღ◈，开始的有点静悄悄···

　　以青岛国资为例ღ★ღ◈，2020年ღ★ღ◈，青岛市崂山区财政局旗下全资孙公司汇隆华泽通过受让股份ღ★ღ◈、定增等方式ღ★ღ◈，收购*ST目药（600671）控制权ღ★ღ◈，成为*ST目药的实际控制人ღ★ღ◈，由此拉开了青岛国资冲浪资本市场im电竞平台首页ღ★ღ◈，大规模收购上市公司控制权的序幕ღ★ღ◈。2020-2023年的三年间ღ★ღ◈，青岛国资先后收购百洋股份（002696）ღ★ღ◈、天晟新材（300169）ღ★ღ◈、石大胜华（603026）ღ★ღ◈、海联金汇（002537）ღ★ღ◈、万马股份（002276）ღ★ღ◈、博天环境（603603）ღ★ღ◈、北京文化（000802）ღ★ღ◈、诚志股份（000990）ღ★ღ◈、三宝科技（01708）ღ★ღ◈、台海核电（002366）等超过10家上市公司控制权ღ★ღ◈。

　　以浙江国资为例ღ★ღ◈，仅2020年上半年ღ★ღ◈，金鹰股份（600232）ღ★ღ◈、镇海股份（603637）ღ★ღ◈、佐力药业（300181）ღ★ღ◈、康恩贝（600572）ღ★ღ◈、唐德影视（300426）ღ★ღ◈、平冶信息（300571）等7家民营上市公司ღ★ღ◈，纷纷宣布易主浙江本地国资ღ★ღ◈。之后浙江国资又陆续公告收购宁波精达（603088）ღ★ღ◈、浙文互联（600986）ღ★ღ◈、德宏股份（603071）ღ★ღ◈、中来股份（300393）ღ★ღ◈、龙元建设（600491）ღ★ღ◈、兴源环境（300266）ღ★ღ◈、宏润建设（002062）ღ★ღ◈、杭齿前进（601177）ღ★ღ◈、银亿股份（000981）ღ★ღ◈、康强电子（002119）ღ★ღ◈、美晨生态（300237）ღ★ღ◈、奇精机械（603677）ღ★ღ◈、创源股份（300703）ღ★ღ◈、新湖中宝（600208）ღ★ღ◈、步森股份（002569）ღ★ღ◈、鹿港文化（601599）等近20家上市公司控制权.

　　以广州国资为例ღ★ღ◈，2019年以来ღ★ღ◈，广州国资委依托旗下的广州工控ღ★ღ◈、珠实集团ღ★ღ◈、科学城集团等政府出资平台频频出手收购民营上市公司控制权ღ★ღ◈，先后“吃进”了苏交科（300284）ღ★ღ◈、利德曼（300289）ღ★ღ◈、泰胜风能（300129）ღ★ღ◈、顺威股份（002676）ღ★ღ◈、顺纳股份（000533）ღ★ღ◈、孚能科技（688567）ღ★ღ◈、威创股份（002308）ღ★ღ◈、众应互联（002464）ღ★ღ◈、鹏起科技（600614）ღ★ღ◈、山河智能（002097）ღ★ღ◈、金明精机（300281）ღ★ღ◈、跨境通（002640）ღ★ღ◈、普路通（002769）ღ★ღ◈、润邦股份（002483）ღ★ღ◈、鼎汉技术（300011）等超过15家上市公司控制权ღ★ღ◈。

　　以上三地国资案例只是全国各地国资大规模出手收购上市公司控制权的缩影ღ★ღ◈，全国范围内来看ღ★ღ◈，收购上市公司的动作来的范围更广ღ★ღ◈、也更猛烈ღ★ღ◈，这是中国资本市场自1990年成立以来的三十多年里从未出现过的盛景ღ★ღ◈，国资大规模密集收购上市公司控制权ღ★ღ◈，“国进民退”意欲何为？

　　1994年分税体制改革后ღ★ღ◈，“财权上移中央ღ★ღ◈，事权下放地方”ღ★ღ◈，造成了地方可支配财政收入的大幅减少ღ★ღ◈。地方官员想快速发展经济ღ★ღ◈，想创造GDP高增长ღ★ღ◈，想实现地方主政政绩ღ★ღ◈，却苦于手里没有钱ღ★ღ◈。

　　但1994年分税制改革的时候ღ★ღ◈，中央却把当时毫不起眼的国有土地出让金收益全部留给了地方财政ღ★ღ◈，同时国有土地使用权转让的决定权也留给了地方ღ★ღ◈。历史的发展进程就是很多的机缘巧合铸就ღ★ღ◈，正是这个毫不起眼的事项为后来轰轰烈烈的“土地财政”的蓬勃发展创造了契机ღ★ღ◈。

　　二是《土地管理法》修订ღ★ღ◈，规定建设用地必须为国有土地ღ★ღ◈，集体用地不能直接用于建设用地ღ★ღ◈，必须先由国家征地ღ★ღ◈、收储ღ★ღ◈、改性变为国有用地后ღ★ღ◈，才能作为建设用地ღ★ღ◈，这一法律的修订确立了地方政府对建设用地的垄断权ღ★ღ◈。

　　以此为始ღ★ღ◈，“土地财政”拉开帷幕ღ★ღ◈，地方政府靠卖地取得了源源不断的财政收入ღ★ღ◈，1999年土地出让收入占地方公共预算收入的比例仅为9%ღ★ღ◈，仅4年时间ღ★ღ◈，到2003年这个比例已经上升到55%ღ★ღ◈，成为地方财政收入的最主要来源ღ★ღ◈，2010年这个比例上升到68%ღ★ღ◈，2018年进一步上升到89%ღ★ღ◈。土地出让收入从1999年的毫不起眼ღ★ღ◈，到2003年以后的独挑大梁ღ★ღ◈，地方政府源源不断的土地出让不仅为各地建设发展提供了充足的资金支持ღ★ღ◈，城市面貌日新月异ღ★ღ◈，也助推了房地产市场“炒房”热情的高涨ღ★ღ◈，住房价格一路飙升ღ★ღ◈，房地产持续过热ღ★ღ◈，“房价一直涨”也成为了很多炒房人的信仰ღ★ღ◈，房地产市场积压的风险也越来越大ღ★ღ◈，并引起了政府高层的关注和警惕ღ★ღ◈。

　　2016年底的中央经济工作会议首次提出“房子是用来住的ღ★ღ◈，不是用来炒的”ღ★ღ◈，宣告了自1998年开始的住房市场化改革悄然发生变化ღ★ღ◈。但在全国各地“土地财政”惯性的带动下ღ★ღ◈，土地出让依然火爆im电竞平台首页ღ★ღ◈，建筑工地深夜依然灯火通明im电竞平台首页ღ★ღ◈，各地居民购房热情依然高涨ღ★ღ◈，“京沪永远涨”依然是掏空“六个钱包”杠杆买房的最大底气ღ★ღ◈。彼时“土地财政”的车轮滚滚向前ღ★ღ◈，没有人会去想“土地财政”这趟列车是否有终点ღ★ღ◈，也没有人会想到房地产的高速发展会以什么方式停下来ღ★ღ◈。

　　2020年8月ღ★ღ◈，央行ღ★ღ◈、保监会等主管部门针对房地产企业出台“三道红线”ღ★ღ◈，一石激起千层浪ღ★ღ◈，房地产行业出现急刹车ღ★ღ◈。作为房地产行业的龙头企业ღ★ღ◈，恒大地产首先拉开了房企爆雷的序幕ღ★ღ◈，紧随其后ღ★ღ◈，泰禾集团ღ★ღ◈、福晟集团ღ★ღ◈、华夏幸福ღ★ღ◈、蓝天发展ღ★ღ◈、阳光100ღ★ღ◈、新力集团ღ★ღ◈、花样年ღ★ღ◈、宝龙地产ღ★ღ◈、宝能集团ღ★ღ◈、广州富力ღ★ღ◈、正荣地产ღ★ღ◈、蓝光发展ღ★ღ◈、佳兆业ღ★ღ◈、阳光城ღ★ღ◈、中国奥园ღ★ღ◈、荣盛发展女拳下载ღ★ღ◈、金科地产ღ★ღ◈、禹洲集团ღ★ღ◈、碧桂园ღ★ღ◈、新华联···一大串昔日呼风唤雨的知名地产公司相继爆雷ღ★ღ◈。

　　爆雷的过程无需多言ღ★ღ◈，“三道红线”的功过是非也暂且不表ღ★ღ◈。但“三道红线”的出台ღ★ღ◈，客观上却出乎意外地让“土地财政”的列车出现了急刹车ღ★ღ◈，在地方政府还没有心理准备的情况下ღ★ღ◈，“土地财政”突然敲响了下课铃ღ★ღ◈。

　　“土地财政”的急刹车ღ★ღ◈，让原本高度依赖土地出让金的财政运转模式遇到了巨大挑战ღ★ღ◈，公务员和事业单位的工资要正常发放ღ★ღ◈、公交地铁系统要维持运行ღ★ღ◈、政府的重大投资项目要持续投入ღ★ღ◈、产业园区的建设要按计划进行im电竞平台首页ღ★ღ◈，但钱从哪里来？

　　对于“土地财政”急刹车导致的地方政府财政困境ღ★ღ◈，从中央到地方一直寻求破局的方法ღ★ღ◈，各机构的专家学者也纷纷建言献策ღ★ღ◈，以寻求新的财政收入来源ღ★ღ◈，补足“土地财政”退位后巨大的财政资金缺口ღ★ღ◈。

　　而机缘巧合之下ღ★ღ◈，始于2018年的国资纾困上市民企ღ★ღ◈，却为地方政府“土地财政”的转型提供了绝妙的思路ღ★ღ◈，“股权财政”逐步走到台前ღ★ღ◈。

　　所谓“股权财政”ღ★ღ◈，浅显的理解ღ★ღ◈，即通过上市公司股权交易在二级市场赚取差价ღ★ღ◈、分红或税收ღ★ღ◈，用于地方政府财政开支ღ★ღ◈。“股权财政”收入来源路径包括ღ★ღ◈：

　　这种路径下ღ★ღ◈，通过深化国资国企改革ღ★ღ◈，提升国企核心竞争力im电竞平台首页ღ★ღ◈，探索建立具有中国特色的估值体系ღ★ღ◈，推动已经上市的央企ღ★ღ◈、国企估值回归合理水平ღ★ღ◈，对标世界一流企业ღ★ღ◈，将ROE（净资产收益率）ღ★ღ◈、市值指标纳入央企ღ★ღ◈、国企考核指标ღ★ღ◈，实现国有资产的保值ღ★ღ◈、增值ღ★ღ◈，做大做强国有资产基本盘ღ★ღ◈。

　　这种路径下ღ★ღ◈，就是把未上市ღ★ღ◈、非流通的地方国有资产ღ★ღ◈，通过IPO实现直接上市ღ★ღ◈，将非流通的资产变为可上市流通的股权资产ღ★ღ◈，地方国有资产上市后ღ★ღ◈，地方国资股东可以通过二级市场减持国有股ღ★ღ◈，筹集地方政府发展所需资金ღ★ღ◈。

　　这种路径下ღ★ღ◈，首先由地方国资根据其旗下控制的非上市国有资产的资源禀赋和行业属性ღ★ღ◈，出资收购同行业或相关行业上市公司控制权（主要是收购民营上市公司控制权）ღ★ღ◈，然后将地方国资控制的同行业或相关行业未上市的国有资产以并购重组的方式装入上市公司ღ★ღ◈。一方面ღ★ღ◈，地方政府通过同行业并购重组做大做强上市公司ღ★ღ◈，提升上市公司利润和估值ღ★ღ◈，可以通过利润分配实现一部分资金回笼ღ★ღ◈；另一方面ღ★ღ◈，通过并购重组实现地方国有资产的间接资本化和可流通化ღ★ღ◈，实现国有股权保值增值ღ★ღ◈，上市公司估值提升后ღ★ღ◈，地方国有股东在合适的时机选择高价减持部分国有股权ღ★ღ◈，筹集地方政府发展所需资金ღ★ღ◈。

　　这种路径下ღ★ღ◈，各地政府工业园区因地制宜实施招商引资政策女拳下载ღ★ღ◈，通过给钱ღ★ღ◈、给地ღ★ღ◈、给厂房ღ★ღ◈，吸引有发展潜力的中小微企业落地ღ★ღ◈，在企业成长孵化过程中ღ★ღ◈，地方财政资金以相对较低的早期估值入股ღ★ღ◈，未来在企业做大做强后ღ★ღ◈，通过直接上市或并购退出等方式取得股权增值收益ღ★ღ◈，筹集地方政府发展所需资金ღ★ღ◈。这种路径属于长周期路径ღ★ღ◈，最典型的成功案例是安徽合肥模式ღ★ღ◈。

　　这种路径下ღ★ღ◈，地方政府以现金收购上市公司控制权ღ★ღ◈，对于外地上市公司ღ★ღ◈，一般会附条件要求迁址到本地ღ★ღ◈。一方面ღ★ღ◈，上市公司迁址本地后ღ★ღ◈，不仅会创造就业机会ღ★ღ◈，而且会带来大量的税收收入ღ★ღ◈；另一方面ღ★ღ◈，地方政府通过导入本地资源（提供本地政府订单ღ★ღ◈、倾斜提供本地银行优惠贷款等）等方式ღ★ღ◈，做大做强上市公司主业和业绩ღ★ღ◈，提升上市公司估值ღ★ღ◈，未来在二级市场股价高位时ღ★ღ◈，择机减持部分股份ღ★ღ◈，可以用于地方政府财政开支ღ★ღ◈；此外ღ★ღ◈，上市公司通过再融资投向本地政府定点建设项目ღ★ღ◈，也可以筹集本地政府建设所需资金ღ★ღ◈，税收ღ★ღ◈、减持ღ★ღ◈、募资建设三不误ღ★ღ◈。这也是2019年以来各地国资频频出手收购上市公司的主要动因之一ღ★ღ◈。

　　当然ღ★ღ◈，上面路径只是为了便于大家理解ღ★ღ◈，简单罗列举例说明ღ★ღ◈，并非代表政府层面的实际构想ღ★ღ◈。在“土地财政”向“股权财政”转向战略实际推动过程中ღ★ღ◈，各种考量ღ★ღ◈、各种问题ღ★ღ◈、各种思路要复杂得多ღ★ღ◈，并非简单几个路径可以总结概括的女拳下载ღ★ღ◈。

　　对于“土地财政”向“股权财政”的转型ღ★ღ◈，不论是中央经济工作会议ღ★ღ◈、政府工作报告还是各部委政策制定上ღ★ღ◈，政府部门在公开层面一直相对保守ღ★ღ◈，基本是“犹抱琵琶半遮面”ღ★ღ◈，采取由各地方政府自主决策ღ★ღ◈、先行先试的方式来推进ღ★ღ◈。但在券商研究所ღ★ღ◈、独立第三方研究机构ღ★ღ◈、社科院等业界层面ღ★ღ◈，2023年以来已经将“股权财政”逐步摆到台面上来讲ღ★ღ◈。

　　2023年2月28日ღ★ღ◈，知名经济学家李迅雷在新财富分析师年会上发表《从“土地财政”转向“股权财政”——2023年全球经济走势与中国应对之策》的主题演讲ღ★ღ◈，提出建议政府从“土地财政”转向“股权财政”ღ★ღ◈，深化国资国企改革ღ★ღ◈，探索有中国特色的估值体系ღ★ღ◈，通过提升国企国资的核心竞争力和估值ღ★ღ◈，为各级政府创造新的财政收入来源ღ★ღ◈，填补“土地财政”缺位带来的财政缺口ღ★ღ◈。

　　2023年4月ღ★ღ◈，中原银行首席经济学家任泽平发布《中国财政形势报告2023ღ★ღ◈：从土地财政向股权财政转型》提出“房地产-土地财政”模式难以持续ღ★ღ◈、地方财政财权事权不匹配ღ★ღ◈、地方隐性债务负担加大ღ★ღ◈，为了解决目前的困境ღ★ღ◈，短期内需要开源节流ღ★ღ◈，长期需要靠转型改革女拳下载ღ★ღ◈，以时间换空间ღ★ღ◈，减轻对土地财政ღ★ღ◈、隐性债务的依赖ღ★ღ◈，从土地财政向股权财政转型ღ★ღ◈。

　　2023年7月ღ★ღ◈，中国社科院首次提出探索从“土地财政”向“股权财政”转型ღ★ღ◈，这是在各地国资自行探索实践多年后ღ★ღ◈，官方媒体第一次正式提出“股权财政”的字眼ღ★ღ◈，这也预示着官方对“股权财政”试点的逐步认可ღ★ღ◈。

　　既然业界认为“股权财政”是一个可行的选项ღ★ღ◈，官方也逐步默许各地政府“股权财政”的摸索实践ღ★ღ◈，那对于这种历史上未曾大规模实施过的财政模式ღ★ღ◈，未来将会走向何方？

　　“股权财政”是一个过于宏大的经济课题和政治课题ღ★ღ◈，这个课题的参与方和实践者不止是中央政府层面ღ★ღ◈，还包括了各级的地方政府和政府出资的投资平台ღ★ღ◈，我们无法预料这么宏大的一个课题未来会走向何方ღ★ღ◈，再次“摸着石头过河”或许需要十几年甚至几十年的时间ღ★ღ◈。

　　虽然我们不知道“股权财政”最终会走向何方ღ★ღ◈，但现实中已经出现的模式仍值得我们持续跟踪ღ★ღ◈、研究和探讨ღ★ღ◈：

　　1ღ★ღ◈、对于2019年以来各地国资密集收购上市公司控制权ღ★ღ◈，这或许是一种行之有效的模式ღ★ღ◈，这种模式是否是“国进民退”我们暂且不表ღ★ღ◈，但从事实来看ღ★ღ◈，在2019-2024年间ღ★ღ◈，各地国资已经实实在在完成了大批量上市公司控制权的收购ღ★ღ◈，已经明显壮大了国有上市公司群体ღ★ღ◈。未来在“中特估”体系的加持下ღ★ღ◈，若2024年以后中国A股市场迎来一波大牛市ღ★ღ◈，那已经拥有上市公司控制权的各地国资将赚得盆满钵满ღ★ღ◈，对于填补地方财政缺口ღ★ღ◈、充盈国库将是极大的利好ღ★ღ◈。

　　2im电竞平台首页ღ★ღ◈、除了上市公司以外ღ★ღ◈，在未上市的公司中女拳下载ღ★ღ◈，华为实际上已经探索出了另外一种“股权财政”模式ღ★ღ◈，在华为模式下ღ★ღ◈，接近全员持股ღ★ღ◈，华为实际上已经成为“准公众公司”和“准全民所有制企业”ღ★ღ◈，华为的体系已经实现了近20万员工的共同富裕ღ★ღ◈！地方政府实施“股权财政”的目的是通过股权增值收益ღ★ღ◈，转移支付补贴其他社会公共领域和弱势群体ღ★ღ◈，最终目的是服务于“共同富裕”的国家战略im电竞平台首页ღ★ღ◈。而华为模式则是自行创造了一个小的闭合生态下的“股权财政”模型ღ★ღ◈，在这个闭合的生态系统中ღ★ღ◈，华为体系通过全员持股ღ★ღ◈，实现了“股权财政”的良性循环ღ★ღ◈，也实现本生态系统的“共同富裕”ღ★ღ◈，殊途同归ღ★ღ◈。

　　关于“土地财政”向“股权财政”的转型ღ★ღ◈，政府及各界将长期处于摸着石头过河的状态ღ★ღ◈，未来将走向何方ღ★ღ◈，一切都还是未知数ღ★ღ◈。时代的车轮滚滚向前ღ★ღ◈，我们每个人都是参与者ღ★ღ◈，也是时代的见证者ღ★ღ◈。