万兴科技(300624) 事件ღღღღ◈：公司发布2024年年报ღღღღ◈，2024年公司实现营业收入14.40 亿元ღღღღ◈，同比-2.78%ღღღღ◈；归母净利润-1.63 亿元ღღღღ◈，同比转负ღღღღ◈；扣非后归母净利润-1.61亿元ღღღღ◈，同比转负ღღღღ◈。毛利率93.22%ღღღღ◈，同比-1.55pctღღღღ◈；净利率-10.93%ღღღღ◈，同比转负ღღღღ◈。 单季度来看ღღღღ◈，24Q4公司实现营收3.87亿元ღღღღ◈，同比转正（+0.43%）ღღღღ◈；归母净利润-1.58亿元ღღღღ◈，同比转负ღღღღ◈；毛利率91.84%ღღღღ◈，同比-1.73pctღღღღ◈，环比-1.79pctღღღღ◈；净利率-39.59%ღღღღ◈。 因市场竞争加剧ღღღღ◈、流量成本上升及商誉减值ღღღღ◈，2024年业绩承压ღღღღ◈。 业绩方面ღღღღ◈，公司收入和利润出现下降ღღღღ◈，主要受市场竞争加剧ღღღღ◈、流量成本上升导致销售费用增长（8.49亿元/同比+17.42%）ღღღღ◈，以及AI投入加大带来的研发费用（4.42亿元/同比+9.90%）和服务器成本（同比+65.01%）增加ღღღღ◈，同时对子公司杭州格像计提商誉减值5906万元所致ღღღღ◈。分季度看ღღღღ◈，Q1~Q4公司分别实现营收3.58/3.47/3.48/3.87亿元ღღღღ◈，同比+0.90%/-4.43%/-7.93%/ +0.43%ღღღღ◈；归母净利润分别为0.26/-0.01/-0.30/-1.58亿元ღღღღ◈，同比+22.99%/-105.07%/-240.52%/-847.28%ღღღღ◈，第四季度亏损扩大ღღღღ◈，主要与全年费用集中确认及商誉减值计提有关ღღღღ◈。分业务看ღღღღ◈，视频创意类业务全年实现营收9.61亿元/同比+0.06%ღღღღ◈；实用工具类业务/绘图创意类业务/文档创意类业务分别实现营收2.34/1.21/1.17亿元ღღღღ◈，同比-8.70%/-5.88%/-10.13%ღღღღ◈。 盈利能力方面ღღღღ◈，①毛利率方面ღღღღ◈，24年公司整体毛利率为93.22%/同比-1.55pctღღღღ◈，主要由于视频创意类业务（92.54%/同比-2.10pct）ღღღღ◈、实用工具类业务（94.83%/同比-1.50pct）毛利率下降所致ღღღღ◈。②费率方面ღღღღ◈，24年公司销售费用率为58.95%/同比+10.14pctღღღღ◈，研发费用率为30.73%/同比+3.55pctღღღღ◈，管理费用率为11.40%/同比+0.24pctღღღღ◈，财务费用率为-1.43%/同比-1.64pctღღღღ◈。③净利率方面ღღღღ◈，24年公司净利率为-10.93%/同比-18.24pctღღღღ◈。 25Q1营收同比上升ღღღღ◈，盈利能力短期承压ღღღღ◈。25Q1实现营收3.80亿元/同比+6.06%ღღღღ◈，归母净利润同比-227.93%至-0.33亿元ღღღღ◈，毛利率92.26%ღღღღ◈，同比-2.24pctღღღღ◈，环比+0.42pctღღღღ◈，整体费用率101.94%/同比+14.99pctღღღღ◈，其中销售费用因市场竞争加剧ღღღღ◈、流量成本上升及新产品新渠道投放增加同比增长39.79%ღღღღ◈；毛利率同比下降环比小幅上升ღღღღ◈，净利率同比-16.67pct至-8.98%ღღღღ◈。 AI战略持续深化ღღღღ◈，天幕大模型+生态协同初见成效ღღღღ◈。公司坚定“All in AI”ღღღღ◈，打造“天幕”多媒体大模型ღღღღ◈，覆盖视频ღღღღ◈、图像ღღღღ◈、音频ღღღღ◈、文本四大方向ღღღღ◈，已应用于Filmoraღღღღ◈、PDFelement等核心产品ღღღღ◈。2024年AI原生应用收入约6,700万元ღღღღ◈，同比翻番ღღღღ◈，AI功能调用量超5亿次ღღღღ◈，AIGC新品中ღღღღ◈，万兴播爆/Virbo收入同比增长约2倍ღღღღ◈，SelfyzAI收入同比增长约4倍ღღღღ◈。同时ღღღღ◈，公司积极接入OpenAIღღღღ◈、百度ღღღღ◈、Kimi等大模型能力ღღღღ◈，并与NVIDIAღღღღ◈、华为等软硬件平台展开深度合作ღღღღ◈，产品已完成鸿蒙原生应用布局ღღღღ◈。 视频业务稳健增长ღღღღ◈，多产品矩阵构建初具雏形ღღღღ◈。视频创意业务收入达9.61亿元/同比增长0.06%ღღღღ◈，占比近七成ღღღღ◈，维持稳定ღღღღ◈。核心产品Filmora发布V14版本ღღღღ◈，新增多机位编辑ღღღღ◈、文生音效等AI功能ღღღღ◈。移动端表现突出ღღღღ◈，月活同比+90%ღღღღ◈，多次登上Google Play榜单ღღღღ◈， CapCut美区停运事件亦带动Filmora在海外市场用户增长ღღღღ◈。除视频外ღღღღ◈，亿图脑图ღღღღ◈、万兴PDFღღღღ◈、HiPDF等产品也推进AI功能升级ღღღღ◈，构建产品协同矩阵ღღღღ◈。公司通过会员订阅ღღღღ◈、AI加量包等方式拓展付费路径ღღღღ◈，AI商业化能力逐步释放ღღღღ◈。 投资建议ღღღღ◈：公司坚定推进AI战略ღღღღ◈，围绕“天幕”大模型打造多元创意工具矩阵暖暖视频韩国完整版电视ღღღღ◈，核心产品竞争力稳固ღღღღ◈，海外业务持续拓展ღღღღ◈。短期费用承压影响利润表现ღღღღ◈，但中长期看AI商业化前景广阔ღღღღ◈。预计2025-2027年公司归母净利润分别为0.56/0.96/1.53亿元ღღღღ◈，EPS分别为0.29/0.50/0.79元ღღღღ◈，应目前PE分别为220/128/80ღღღღ◈，维持“买入”评级ღღღღ◈。 风险提示ღღღღ◈：AI商业化进展不及预期风险ღღღღ◈、核心产品市场竞争加剧风险ღღღღ◈、海外业务环境与汇率波动风险ღღღღ◈、商誉减值与资产减值风险ღღღღ◈。

　　万兴科技(300624) 投资要点 事件ღღღღ◈：2024年公司实现营收14.40亿元ღღღღ◈，yoy-2.78%ღღღღ◈，归母净利润-1.63亿元ღღღღ◈，yoy-289.61%ღღღღ◈，扣非归母净利润-1.61亿元ღღღღ◈，yoy-279.80%ღღღღ◈。2025Q1公司实现营收3.80亿元ღღღღ◈，yoy+6.06%ღღღღ◈，qoq-1.89%ღღღღ◈，归母净利润-0.33亿元ღღღღ◈，yoy-227.93%ღღღღ◈，2024Q4为-1.58亿元ღღღღ◈，扣非归母净利润-0.38亿元ღღღღ◈，yoy-265.49%ღღღღ◈，2024Q4为-1.42亿元ღღღღ◈。 加大投入及计提商誉减值ღღღღ◈，致业绩短期承压ღღღღ◈。2024年及2025Q1公司归母及扣非归母净利润有所承压ღღღღ◈，主要系ღღღღ◈：1）AI服务器费用增长对应2024年及2025Q1毛利率93.22%ღღღღ◈、92.26%ღღღღ◈，yoy-1.55pctღღღღ◈、-2.24pctღღღღ◈；2）市场竞争加剧ღღღღ◈、流量成本上升及增加新产品ღღღღ◈、新渠道投放ღღღღ◈，2024年及2025Q1公司销售费用率58.95%im电竞app下载ღღღღ◈、62.78%ღღღღ◈，yoy+10.14pctღღღღ◈、+15.15pctღღღღ◈；3）加大研发投入以及算力投入和设备等折旧摊销增加ღღღღ◈，2024年及2025Q1研发费用率30.73%ღღღღ◈、27.79%ღღღღ◈，yoy+3.55pctღღღღ◈、-1.14pctღღღღ◈。此外ღღღღ◈，2024年部分子公司产品创新转型期利润有所下滑ღღღღ◈，相应计提商誉减值0.59亿元ღღღღ◈，致2024年业绩短期有所承压ღღღღ◈。 持续优化产品能力ღღღღ◈，营收有望延续增势ღღღღ◈。公司持续深耕数字创意软件主业ღღღღ◈，坚定全面拥抱AIGCღღღღ◈，引入外部AI与提升自研AI垂类技术能力并重ღღღღ◈，不断创新AI功能ღღღღ◈，优化用户体验ღღღღ◈，提升产品竞争力ღღღღ◈。2024年公司主要产品万兴喵影/Filmoraღღღღ◈、亿图脑图/EdrawMindღღღღ◈、万兴PDF/PDFelement等推出版本更新ღღღღ◈，升级AIGC功能点ღღღღ◈，有效推动产品用户增长与产品口碑提升ღღღღ◈，对应月活用户ღღღღ◈、付费转化率ღღღღ◈、用户客单价等指标的增长im电竞app下载ღღღღ◈。2024Q4/2025Q1公司营收同比增长0.43%ღღღღ◈、6.06%ღღღღ◈，已实现连续两个季度的同比增长ღღღღ◈，展望后续ღღღღ◈，我们看好公司各产品线产品力提升后ღღღღ◈，叠加前期营销投入和渠道建设ღღღღ◈，营收有望延续增长态势ღღღღ◈。 AI商业价值初显ღღღღ◈，AI原生应用收入高增ღღღღ◈。公司全面拥抱AIღღღღ◈，对内赋能经营管理ღღღღ◈，引入AI代码工具提升代码撰写效率ღღღღ◈，应用AI技术提升图片ღღღღ◈、音乐ღღღღ◈、视频和特效等素材创作效率ღღღღ◈，有效降低运营成本ღღღღ◈。对外ღღღღ◈，持续推进产品AI功能丰富ღღღღ◈，2024年AI服务器累计调用5亿次ღღღღ◈，并加大对AI商业化的探索与尝试ღღღღ◈，通过AI会员ღღღღ◈、AI加量包ღღღღ◈、AI功能付费等提升用户价值ღღღღ◈，2024年AI原生应用（不含已有应用AI功能付费部分）收入约6700万ღღღღ◈，同比增长超100%ღღღღ◈，持续关注公司AI商业化潜力释放ღღღღ◈。 盈利预测与投资评级ღღღღ◈：考虑到公司加大AI布局投入ღღღღ◈，相应销售费用ღღღღ◈、研发费用有所提升ღღღღ◈，我们下调2025年ღღღღ◈、上调2026年并新增2027年盈利预测ღღღღ◈，预计2025-2027年EPS分别为0.31/0.56/0.84/元（2025-2026年前值为0.40/0.44元）ღღღღ◈，对应当前股价2025年PS为6.75倍ღღღღ◈。我们看好公司投入AI提升产品力ღღღღ◈，业绩潜力有望逐步兑现ღღღღ◈，维持“买入”评级ღღღღ◈。 风险提示ღღღღ◈：投流竞争加剧风险ღღღღ◈，AI进展不及预期风险ღღღღ◈，市场竞争风险ღღღღ◈。

　　万兴科技(300624) 事项ღღღღ◈： 公司发布2024年年度报告及2025年一季度报告ღღღღ◈。2024年公司实现营业收入14.40亿元ღღღღ◈，同比减少2.78%ღღღღ◈，实现归母净利润-1.63亿元ღღღღ◈，同比由盈转亏ღღღღ◈。2025年第一季度公司实现营业收入3.80亿元ღღღღ◈，同比增长6.06%ღღღღ◈，实现归母净利润-0.33亿元ღღღღ◈，同比由盈转亏ღღღღ◈。 平安观点ღღღღ◈： 营收连续两季实现正增ღღღღ◈，利润端仍承压ღღღღ◈。收入端ღღღღ◈：公司2024年实现营业收入14.40亿元ღღღღ◈，同比减少2.78%ღღღღ◈。单季度来看ღღღღ◈，公司连续两季度实现收入同比正增ღღღღ◈，2024年第四季度实现收入3.87亿元ღღღღ◈，较去年高基数同比增长0.43%ღღღღ◈，2025年第一季度实现收入3.80亿元（YoY+6.06%）ღღღღ◈。分项来看ღღღღ◈，2024年公司视频创意类收入9.61亿元ღღღღ◈，同比增长0.06%ღღღღ◈，实用工具类ღღღღ◈、文档创意类ღღღღ◈、绘图创意类分别实现收入2.34亿元（YoY-8.70%）im电竞app下载ღღღღ◈、1.17亿元（YoY-10.13%）ღღღღ◈、1.21亿元（YoY-5.88%）ღღღღ◈。利润端ღღღღ◈：公司2024年实现归母净利润-1.63亿元ღღღღ◈，同比由盈转亏ღღღღ◈，单季度来看ღღღღ◈，2024年四季度ღღღღ◈、2025年一季度分别实现归母净利润-1.58亿元ღღღღ◈、-0.33亿元ღღღღ◈。 销售费用率攀升im电竞app下载ღღღღ◈，AI研发投入加大ღღღღ◈。费用方面ღღღღ◈，公司2024年期间费用率较2023年抬升12.3pct至99.6%ღღღღ◈，主要由于销售费用率同比抬升10.1pct至58.9%ღღღღ◈，主要系市场竞争加剧ღღღღ◈、流量成本上升以及增加新产品ღღღღ◈、新渠道投放导致ღღღღ◈；研发费用率同比提升3.5pct至30.7%ღღღღ◈，公司持续加大前沿技术的研发投入ღღღღ◈，2024年研发投入4.42亿元（YoY+9.90%）ღღღღ◈；管理费用率基本持平于11.4%（vs11.2%ღღღღ◈，2023）ღღღღ◈。2025年第一季度ღღღღ◈，公司期间费用率同比抬升15.0pct至101.9%ღღღღ◈，其中销售费用率同比提升15.1pct至62.8%ღღღღ◈。毛利率方面ღღღღ◈，公司2024年毛利率同比下降1.6pct至93.2%ღღღღ◈，2025年第一季度毛利率较2024年同期下降2.2pct至92.3%暖暖视频韩国完整版电视ღღღღ◈。 核心业务视频创意类收入稳增ღღღღ◈，Filmora移动端完成全面改造ღღღღ◈。视频创意条线下ღღღღ◈，公司总付费用户数同比增长超20%ღღღღ◈。其中ღღღღ◈：万兴喵影/Filmora全新升级V14年度大版本ღღღღ◈，上线多机位编辑ღღღღ◈、文生音效ღღღღ◈、视频配乐ღღღღ◈、智能长剪短等十余个创新功能ღღღღ◈；Filmora移动端产品2024年完成全面改造ღღღღ◈，月活用户年内增长约90%ღღღღ◈，收入占比明显提升ღღღღ◈，且位列Google play视频播放和编辑器品类下部分国家免费榜最高第2ღღღღ◈，畅销榜最高第1ღღღღ◈；万兴播爆/Virbo收入同比增长约2倍ღღღღ◈；SelfyzAI收入同比增长约4倍ღღღღ◈。 持续打磨AIGC产品力ღღღღ◈，AI商业化实现突破ღღღღ◈。公司继续打磨和优化视频创作引擎的能力ღღღღ◈，加大AIGC算法研发ღღღღ◈，打造垂类音视频多媒体大模型“天幕”ღღღღ◈，将系列算法能力应用于公司多个AIGC新品ღღღღ◈；并持续投入AI音乐ღღღღ◈、音效等音视频模型技术暖暖视频韩国完整版电视ღღღღ◈，并将自研的算法应用于自有素材资源生成ღღღღ◈。公司AI商业化进程推进迅速ღღღღ◈，2024年公司AI原生应用（不含已有应用AI功能付费部分）收入实现6700万元ღღღღ◈，同比增速超过100%ღღღღ◈。内部经营管理方面ღღღღ◈，公司引入的AI代码工具年内协助400余人高效生成代码ღღღღ◈，且代码生成占比超过35%ღღღღ◈，提升代码撰写效率ღღღღ◈。 盈利预测与投资建议ღღღღ◈：根据公司2024年年度报告及2025年一季度报告ღღღღ◈，我们调整公司盈利预测ღღღღ◈，预计公司2025-2027年的归母净利润分别为0.68亿元（前值为0.78亿元）ღღღღ◈、0.94亿元（前值为1.08亿元）ღღღღ◈、1.37亿元（新增）ღღღღ◈，对应EPS分别为0.35元ღღღღ◈、0.49元ღღღღ◈、0.71元ღღღღ◈，对应4月28日收盘价的PS分别为6.8倍ღღღღ◈、5.9倍ღღღღ◈、5.0倍ღღღღ◈。公司深耕视频创意与数字办公业务ღღღღ◈，产品线对标全球创意软件巨头ღღღღ◈，同时面对当下AIGC多模态领域的机遇ღღღღ◈，公司持续加深核心产品智能化ღღღღ◈，多款产品在业内率先实现AI应用落地ღღღღ◈，将为公司后续业务增长奠定基础ღღღღ◈。公司AI商业化进程推进迅速ღღღღ◈，2024年公司AI原生应用（不含已有应用AI功能付费部分）收入实现6700万元ღღღღ◈，同比增速超100%ღღღღ◈。公司营收连续两季回暖ღღღღ◈，我们认为公司积极推动产品迭代升级ღღღღ◈，持续拓展AI应用边界ღღღღ◈，产品收入后续有望放量ღღღღ◈。我们看好公司的未来发展ღღღღ◈，维持“推荐”评级ღღღღ◈。 风险提示ღღღღ◈：1）数字创意软件市场竞争加剧风险ღღღღ◈：公司在数字创意软件领域具备较强研发及营销实力ღღღღ◈，产品采用差异化定位和个性化设计ღღღღ◈，考虑到当下大模型的快速发展正在推动AI应用在多个领域的落地ღღღღ◈，若全球知名软件企业或者人工智能大厂进入公司赛道ღღღღ◈，与公司产品构成直接竞争ღღღღ◈，公司产品存在被替代的风险ღღღღ◈，将导致公司销售收入下滑ღღღღ◈。2）公司营销费用抬升风险ღღღღ◈：公司目前产品在全球推广主要通过Google搜索引擎优化和Google付费广告进行ღღღღ◈，如果未来Google对其搜索引擎优化的排名算法和付费广告收费政策做出调整ღღღღ◈，而公司不能及时采取有效应对措施ღღღღ◈，将影响公司产品推广im电竞app下载ღღღღ◈，增加广告营销费用ღღღღ◈，进而影响经营业绩ღღღღ◈。3）海外市场拓展风险ღღღღ◈：公司为全球用户提供消费类软件产品ღღღღ◈，在多个地区设立子公司ღღღღ◈，如果未来公司未能完全遵守产品销售地的法律或法规ღღღღ◈，或者在海外市场拓展过程中对当地消费者的文化ღღღღ◈、消费习惯等理解出现偏差ღღღღ◈，产品未能被当地消费者广泛接受ღღღღ◈，将对公司业务发展产生不利影响ღღღღ◈，公司海外市场拓展存在风险ღღღღ◈。

　　万兴科技(300624) 2025年4月27日ღღღღ◈，公司发布2024年年报及2025年一季报ღღღღ◈。收入&利润端-24年亏损靠近预告中值ღღღღ◈，3Q24以来收入端逐季度向上im电竞app下载ღღღღ◈。1）收入端ღღღღ◈：FY24实现营业收入14.40亿元ღღღღ◈，yoy-2.78%ღღღღ◈；4Q24实现营业收入3.87亿元ღღღღ◈，yoy+0.43%ღღღღ◈；1Q25实现营业收入3.80亿元ღღღღ◈，yoy+6.06%ღღღღ◈。2）利润端ღღღღ◈：FY24实现归母净利-1.63亿元ღღღღ◈，同比转盈为亏ღღღღ◈，其中计提商誉减值5,906万元ღღღღ◈；4Q24实现归母净利-1.58亿元ღღღღ◈，同比转盈为亏ღღღღ◈；1Q25实现归母净利-0.33亿元ღღღღ◈，同比转盈为亏ღღღღ◈。FY24实现归母扣非-1.61亿元ღღღღ◈，同比转盈为亏ღღღღ◈；4Q24实现归母扣非-1.42亿元ღღღღ◈，同比转盈为亏ღღღღ◈；1Q25实现归母扣非-0.38亿元ღღღღ◈，同比转盈为亏ღღღღ◈。3）毛利率端ღღღღ◈：FY24综合毛利率为93.22%ღღღღ◈，yoy-1.58pctღღღღ◈。1Q25综合毛利率为92.26%ღღღღ◈，yoy-2.24pctღღღღ◈。毛利率波动部分由于AI服务器成本提升较快ღღღღ◈。 结构端-视频创意基本盘持平微增ღღღღ◈。分产品看ღღღღ◈，1）视频创意类实现收入9.61亿元ღღღღ◈，yoy+0.06%ღღღღ◈，占比66.76%ღღღღ◈；毛利率92.54%ღღღღ◈，yoy-2.10pctღღღღ◈；2）实用工具类实现收入2.34亿元ღღღღ◈，yoy-8.70%ღღღღ◈；占比16.23%ღღღღ◈，毛利率94.83%ღღღღ◈，yoy-1.50pctღღღღ◈；3）文档创意类实现收入1.17亿元ღღღღ◈，yoy-10.13%ღღღღ◈；占比8.12%ღღღღ◈，毛利率95.31%ღღღღ◈，yoy+1.49pctღღღღ◈；4）绘图创意类实现收入1.21亿元ღღღღ◈，yoy-5.88%ღღღღ◈，占比8.44%ღღღღ◈，毛利率94.30%ღღღღ◈，yoy-0.01pctღღღღ◈。分地区看ღღღღ◈，1）境外实现收入13.03亿元ღღღღ◈，yoy-3.51%ღღღღ◈，占比90.51%ღღღღ◈，毛利率93.32%ღღღღ◈，yoy-1.56pctღღღღ◈。2）境内（含港澳台地区）实现收入1.37亿元ღღღღ◈，yoy+4.74%ღღღღ◈，占比9.49%ღღღღ◈，毛利率92.23%ღღღღ◈，yoy-1.37pctღღღღ◈。 费用端-销售投入明显加大ღღღღ◈。FY24研发/销售/管理费率分别为30.72%/58.94%/11.40%ღღღღ◈，yoy+3.51pct/+10.12pct/+0.26pctღღღღ◈。1Q25研发/销售/管理费率分别为27.79%/62.78%/12.17%ღღღღ◈，yoy-1.14pct/+15.15pct/+0.74pctღღღღ◈。 我们认为ღღღღ◈，公司24业绩符合预期ღღღღ◈，1Q25回归温和复苏轨道ღღღღ◈。边际关注1）AI化ღღღღ◈：24年对外AI原生收入6,700万元ღღღღ◈，同比翻倍ღღღღ◈；对内引入AI代码工具年内协助400余人高效生成代码ღღღღ◈，且代码生成占比超过35%ღღღღ◈。2）移动化ღღღღ◈：Filmora移动端产品在24年内完成全面改造ღღღღ◈，月活用户同比增长约90%ღღღღ◈，收入占比明显提升ღღღღ◈。 盈利预测ღღღღ◈、估值与评级 我们上调公司25~27年营业收入分别为16.79/19.66/23.55亿元ღღღღ◈，归母净利润分别为0.01/1.75/2.18亿元ღღღღ◈，公司股票现价对应PS估值约为6.3/5.4/4.5倍ღღღღ◈，维持“买入”评级ღღღღ◈。 风险提示 移动化/AI化节奏不及预期ღღღღ◈；行业竞争加剧ღღღღ◈；汇率波动的风险ღღღღ◈。

　　万兴科技(300624) 事件简评 2025年1月24日ღღღღ◈，公司发布2024年业绩预告ღღღღ◈。 公司预计24FY亏损1.4~1.8亿元ღღღღ◈，同比转盈为亏（23FY实现扣非净利润约0.9亿元）ღღღღ◈，主要系公司AI投入加大但尚未进入回报期ღღღღ◈、营销投流加大ღღღღ◈、子公司格像科技商誉计提减值ღღღღ◈、参股公司经营下行带来的公允价值损失等影响ღღღღ◈。 涨什么？—剪映国际版Capcut临时下架+TT博主批量搬运视频到小红书im电竞app下载ღღღღ◈。1）短期份额切换ღღღღ◈：25年1月19日ღღღღ◈，剪映国际版Capcut随Tiktok在美区主动暂停服务ღღღღ◈。据Sensor Towerღღღღ◈，次日CapcutDAU环比下降10%以上ღღღღ◈，单日下载收入环比下降超20%ღღღღ◈。与此同时ღღღღ◈，万兴科技旗下视频创意软件Filmora数据暴增ღღღღ◈，1月19-22日下载收入同比增长393.6%（Capcut同期数据为120.3%）ღღღღ◈，环比15-18日增长105.9%（Capcut环比数据为-18.7%）ღღღღ◈。2）小红书红利溢出ღღღღ◈：TT在美区停服前后ღღღღ◈，大批TTRefugee涌入小红书社区ღღღღ◈，部分海外TT博主会批量搬运短视频到小红书这一简体中文互联网社区ღღღღ◈，因此间接催生了视频字幕翻译ღღღღ◈、视频语音翻译甚至口型匹配等AI功能需求ღღღღ◈。在Capcut临时下架的背景下im电竞app下载ღღღღ◈，公司旗下Filmora即时满足了这一细分需求ღღღღ◈，因此短期收入数据暴增ღღღღ◈。 怎么看？—Capcut临时缺位送来免费流量+Filmora产品力有望得到更多用户认可ღღღღ◈。据Sensor Towerღღღღ◈，Capcut相比Filmora在DAU上具有数量级优势ღღღღ◈，且二者均卡位中腰部视频创意市场ღღღღ◈，本次Capcut临时下架无疑对于产品力与客群定位相近的Filmora送来了免费流量ღღღღ◈。1月22日上午ღღღღ◈，CapCut重新恢复在美国的部分服务暖暖视频韩国完整版电视ღღღღ◈，但仍未重新上线苹果App Store和谷歌Play商店ღღღღ◈。我们认为ღღღღ◈，Filmora短期内接近400%的收入暴增在Capcut重新恢复服务的背景下未必可以维持ღღღღ◈，但在AI功能体验及产品力差距有限的前提下ღღღღ◈，Filmora年订阅费用仅为Capcut一半左右（Filmora年费＄49.99ღღღღ◈；Capcut年费＄89.99）ღღღღ◈，且万兴科技在Filmora之外还拥有Media.ioღღღღ◈、Beat.lyღღღღ◈、Virbo等多款AIGC产品ღღღღ◈，本次大量Capcut用户被动迁移的过程中有望产生一部分长期份额切换的效果ღღღღ◈。 盈利预测ღღღღ◈、估值与评级 我们上调公司2024~2026年营业收入分别为14.82/17.00/19.07亿元ღღღღ◈，归母净利润分别为-1.58/0.54/1.12亿元ღღღღ◈，EPS分别为-0.82/0.28/0.58元ღღღღ◈。公司股票现价对应PS估值约为9.0/7.8/7.0倍ღღღღ◈，维持“买入”评级ღღღღ◈。 风险提示 Capcut短期重新上架美区APP商店ღღღღ◈；公司AI相关研发投入回报不及预期ღღღღ◈；AIGC竞争同质化加重销售费用投入的风险ღღღღ◈。